상아프론테크 사업보고서 분석

어젠가 오늘인가 제네시스 수소차 개발계획이 취소되면서 수소테마주들 주가가 크게 떨어졌다는 소식을 들었습니다. 그렇다면, 거기에서 뭔가 기회가 있지 않을까 하는 생각을 하다보니 제일 먼저 떠올랐던 종목이 상아프론테크였습니다.

상아프론테크는 2019년도에 한번 투자했다 약간 수익을 내고 나왔었던 종목이었습니다. 당시 빠져나온 이유가 ESS 화재가 이슈가 되면서 주력업종이던 배터리 분리막 대규모 리콜가능성이 제기되면서였죠. 하지만 계속 관심을 가진 이유가 작년부터 꾸준히 설비투자를 늘려가고 있었기 때문이었습니다. 작년부터 상당히 공격적으로 투자를 하는게 충분한 수주증가를 약속받았기 때문이라 봤기 때문입니다. 아니나 다를까 작년부터 상당히 주가가 올라갔습니다.

하지만, 주가상승과 반대로 2020년 매출과 영업이익, 순이익은 처참했습니다. 매출이 2019년 대비 25% 이상 감소했죠. 영업이익은 절반으로 줄고,,,

다. 부문별 영업실적

                                                                                                      (단위 : 천원)

구 분당기전기증감증감율
2차전지39,721,68840,237,776-516,088-1.3%
OA19,190,40722,806,809-3,616,402-15.9%
DISPLAY22,772,64557,985,464-35,212,819-60.7%
PCB5,871,0455,771,854        99,1911.7%
반도체23,294,14215,342,965    7,951,17751.8%
자동차10,425,28311,106,065-680,782-6.1%
전자부품9,375,5569,476,262-100,706-1.1%
기타22,696,64123,444,039-747,398-3.2%
합 계153,347,407186,171,234-32,823,827-17.6%

– 제35기 당사 부문별 영업실적은 DISPLAY부문이 전년대비 -60.7%감소한 매출액 228억을 기록하였으나, 반도체부문이 전년대비 51.8% 증가한 233억을 달성하였습니다.

2020년 사업보고서 “이사의 경영진단,,,” 항목에 나오는 부문별 매출 증감 내역입니다. 주요 제품 중 LCD 패널에 들어가는 FPD 카세트 매출이 2020년 전체가 60% 감소한 227억에 불과했던겁니다. 

(단위: 천원, %)
 구 분주요 제품주요기능 및 특징매출액비율
 2차전지SEAL GASKET, INSULATOR배터리의 전해액 누수 방지를 위한 부품26,658,30420.0%
 OA전사벨트, 정착벨트프린터 토너 용지 전사, 용지 내 토너 정착17,310,35213.0%
 DISPLAYFPD CASSETTE, PTFE SHEETFPD Glass 생산공정 중 이송/보관을 위한 장비21,715,93016.3%
 PCBENTRY SHEETPCB기판용 드릴 가공용 소재3,998,8133.0%
 반도체ETFE FILM, WAFER CARRIER웨이퍼 세정 및 이동에 사용되는 장비
반도체 패키징공정 이형필름
21,512,07916.1%
 자동차PASTE TUBE, PISTON RING차량용 SEAL류 부품, 컨트롤 케이블8,397,8656.3%
 전자부품일반사출품전기전자 및 가전용 부품8,268,9936.2%
 기 타FILTER NEEDLE 외주사기 재사용 방지, 엠플 유리가루 필터기능
자동차 및 중장비 부품
특정 물질을 선택적으로 분리시키는 여과막
25,603,88419.2%
 합 계133,466,220100.0%

※ 매출액은 제36기 3분기 기준입니다.
※ 세부 제품별 매출은 ‘4. 매출 및 수주상황’ 항목을 참조하시기 바랍니다.

위의 표는 36기, 즉 2021년 3분기까지의 분야별 매출액 표입니다. 작년에 크게 줄어들었던 디스플레이부품의 매출액은 3분기 현재 217억원으로 여전히 회복을 못하고 있는 상황이며, 2차전지 부품 매출 또한 2020년 실적인 397억원이 올해에 달성할 수 있을지 의문입니다. 작년보다 매출이 더 성장할것으로 예상되는 분야는 반도체분야로 3분기까지 215억원으로 작년 한해 성적인 233억을 뛰어넘을 가능성이 유력해보입니다. 기타 부문 또한 3분기 현재 256억원으로 작년 한해 매출인 227억원을 훌쩍 뛰어넘은 상태입니다.

결국, 올해 매출은 작년에 비해서 크게 늘어날 것이 분명하지만, 작년에 있었던 업황부진을 만회하고 완전한 회복을 이뤘다고 보기는 어려운 상황입니다. 이렇게 올해 실적 자체는 불완전한 회복에서 자유롭지 못한데도 불구하고 2차전지 관련주라서인지, 수소 관련주라서인지, 아니면 국내 소재업체 중 유력한 기업이라서인지 많은 조명을 받고 주가가 크게 올라가있는 상황입니다.

최근4분기 합산 순이익을 기준으로 이미 PER이 130을 넘겼습니다. 제가 2019년도에 투자할 때 PER이 20이 넘어가는데 투자를 하는게 맞을지 심각하게 고민했던 게 떠오르게 되더군요. 하기사, 작년 2020년 PER은 300이 넘었으니 PER만 보면 테슬라 게 섯거라??

어쨋던, 현재의 실적은 난망해도 적극적인 공장증설이 빛을 보기 시작한다면 업화개선을 기대할수는 있기 때문에 그런 조짐을 알아보기 위해서는 이 회사가 어느 제품군의 생산설비를 증설했는지를 알아봐야 합니다. 사업보고서에는 유형자산의 대폭적인 증가만 있을 뿐 어니 제품군이라고 안되어있습니다. 뉴스를 검색하면 2차전지에 들어가는 전해질분리막 증설을 했다고 나옵니다.

그렇다면, 이제부터 주목해야 하는 데이터는 2차전지 분야의 매출 추세일겁니다. 아직까지 2차전지 부문의 매출은 전혀 움직임이 없는것으로 봐서 증설된 공장설비에서 아직 제품이 만들어져서 매출로 연결되지 않았을겁니다. 수소고 나발이고 테마 거품이 꺼지면서 주가가 하락한 이후, 전체 매출 자체는 크게 늘지 않은 상황에서 2차전지부문의 매출만 갑자기 성장하기 시작하는 조짐이 보이는 그 타이밍이 분할매수해가며 들어갈 기회가 되지 않겠는가 그런 생각을 해봅니다.

물론, 지금같은 PER 130인 상황에서 들어가는건 저로선 생각이 전혀 없지만 말입니다.

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