동아시아 외환위기가 터지 기 전, 아시아 국가들의 경상수지가 악화되고, 과잉설비와 투자가 문제되기 시작한 건 1990년부터였다고 합니다. 그런 거품이 실제로 90년대 초반에는 꺼질 수도 있었는데, 이게 꺼지지 않고 훨씬 더 키우게 된 계기가 94년 멕시코의 외환위기였습니다. “멕시코는 포트폴리오투자에 지나치게 의존했기 때문에 외환위기에 빠졌다. 하지만, 동아시아 국가들은 직접투자가 대부분이기 때문에 안전하다” 라는 신화가 그 때 만들어지기 시작하면서 거품이 이전보다 훨씬 빠른 속도로 차올랐다고 합니다.
이때부터 본격적으로 엔 캐리 트레이드, 즉 엔화약세로 값싼 엔화를 빌려서 신흥국에 투자하는 거래가 폭발적으로 늘어나면서 그전까지 동아시아 국가들에서 늘어나던 경상적자를 해결하면서 이들 동아시아의 4마리 용들의 불패신화가 더 크게 부풀려졌는데, 당시에는 세계 어디에도 동아시아국가만한 투자처가 존재하지 않았기에 이런 거품은 커질 수 밖에 없었습니다.
그렇게 꺼져야 할 거품이 꺼지지 않고 확대되면서 97년이 되어서야 태국을 시작으로 처참하게 붕괴되기 시작했는데, 거품이 완전이 터져서 붕괴된 순간까지도 거기서 빠져나온 외국인 투자자들은 거의 없었다고 합니다. 그런 붕괴를 “일시적인 조정”이라고 착각하고 있었던 것이지요.
결국, 97년 외환위기는 외국계 자본의 음모가 아니라 조정되어야 할 거품이 돌발적인 변수에 의해 조정되지 못하고 거짓된 불패신화가 들어서면서 동아시아 국가 뿐 아니라 이들 국가에 투자를 한 투자자들 모두를 함정으로 몰아넣은 비극인 겁니다. 사실, 그런 거품붕괴로 말못한 고초를 당한 당사자인 우리 국민들의 관점에서야 “우리가 잘못한게 뭐가 있는가?” 라는 반문을 던지는건 당연합니다. 당시 우리가 겪었던 고통이 얼마나 심각한 것이었는지야 우리가 제일 잘 아는 것이지만, 당시 위기의 직접적인 원인을 “외국인 투자자들이 자금을 빼가서”라고 말할 수는 없다는 겁니다. 실제로 동아시아 위기가 태국에서 시작해 급속하게 확산되고 있는 기간 중에도 외국인 투자자들은 여전히 투자를 계속 하고 있었기 때문입니다.
우리 입장에서는 외환위기 이전까지 외국인 투자자들이 엄청나게 투자했다가 거품이 꺼지면서 망한 것을 생각하기는 어렵고, 그 이후 IMF의 권고를 이행하면서 받았던 고통에 주목하는게 인지상정입니다. 하지만, 거품의 붕괴는 해당 투자대상국의 국민들에게도 재앙일 뿐 아니라, 그 전까지 막대한 투자를 해왔던 외국인 투자자들에게도 마찬가지로 치명적인 재앙인 겁니다.
수십년이 지난 이제 와서 이걸 꼼꼼하게 따져야 하는 이유는, 이제 입장이 바뀌어서 우리나라 사람들 중 상당수가 해외투자를 하고 있기 때문입니다. 어떤 투자대상국이 과잉투자나 과잉설비가 심해지고, 경상수지 적자폭이 늘어나거나 부채 문제가 해결이 안되는 상황에서도 거꾸로 “여기야 말로 안전한 투자처다” 라는 신화가 생겨나기 시작한다면, 그때야 말로 수많은 사람들이 그런 신화에 도취되어도 경계를 늦추지 말아야 하는 결정적인 국면일수도 있습니다.
책을 읽으면서 가장 크게 놀랐던게 이런 신흥국 투자 거품이 붕괴되어 수많은 투자자들을 거덜낸 가장 최초의 사례가 다름아닌 미국이었을 뿐 아니라, 가장 빈번하게 거품이 끼었다 붕괴하면서 번번이 외국인 투자자들을 파산시킨 나라도 미국이었다는 사실입니다. 그렇게 수많은 외국인 투자자들을 끌어들이고, 파산시켜가면서 그들의 시체를 자양분 삼아 발전해가다 결국엔 패권국이 된 게 미국이라는 겁니다. 지금 중국에 대한 투자붐을 생각하면 딱 미국이라는 나라가 생겨나서 개척되가는 200년 전의 상황이 오버랩되는 듯 합니다. 그리고, 2019년 지금의 미국 또한 우리가 언제 그랬냐는 듯이 “미국 주식시장 말고 투자할 데가 어딨냐”는 불패신화를 점점 더 강하게 구축해가고 있습니다.
몇년 전에 마크 파버의 “내일의 금맥”을 읽으면서 생각난 것들을 제 블로그와 타 커뮤니티에다 올렸던 글의 일부분인데, 지금 국면에서 이 부분을 진지하게 생각해봐야 할것같아 인용해봅니다.
진정한 거품은 경제가 정말 좋고 투자할만한 곳들이 널려있는 호황장에서 나오는게 아니라 점점 경제가 어려워지고 어디에도 마땅히 투자할 곳이 보이지 않은 상황에서 어느 한 곳에 “여긴 괜찮아!”라는 잘못된 인식이 확산될 때 생기는 것 같습니다. 근본적으로 엔캐리트레이드 자체의 구조적인 한계와 위험성을 생각하지 못하고 “동아시아는 여전히 투자가치가 있다”는 잘못된 컨센서스 때문에 전 세계의 돈들이 동아시아 투자에 몰려들었기 때문에 버블이 형성되고, 그로 인해 우리나라가 버블붕괴와 함께 쓸려나갔던 당시를 생각해본다면, 지금은 아직 제대로 된 버블이 형성되지 않은 초기국면일수도 있습니다.
물론, 현재의 나스닥과 S&P500이 고평가 국면이라는 많은 분들의 생각이 틀려보이지 않고, 우리나라나 미국의 부동산 거품이 제대로 꺼진 것이 아니라는 판단도 여전히 유효하지만 진정한 의미에서 “거품”이 형성되었다고 판단하기에는 “여기 말고는 대안이 없다”는 경제 전반에 대한 좌절감에서 비롯된 거짓 희망과 비이성적인 광기의 흔적이 아직 뚜렷하지 않다고 볼 수도 있겠지요. “광기”가 가득차있지 않으면 그건 진정한 거품이라고 할 수 없으니까요.
요즘 서서히 떠오르기 시작하는 “인공지능 거품”으로 대변되는 빅테크 기업들의 주가상승 움직임을 보면, 이제서야 진정한 의미의 거품이 부풀어오르기 시작하는 국면일수도 있다고 봅니다. 만일, 정말 이 인공지능 거품이 현실이 되어가고 있다면, 주식(특히 나스닥)은 앞으로도 계속해서 엄청나게 올라갈 수 있고, 이에 따라 인플레이션도 쉽게 잡히지 않을 것이며, 우려하고 있는 미국의 경기침체도 올해나 내년이 아닌 훨씬 먼 미래에 발생할 수도 있습니다. 마찬가지로 바닥을 기고 있는 미국 국채의 가격도 여전히 바닥을 기어가거나 오히려 바닥을 뚫고 지하실로 쳐내려갈 가능성을 배제하기 어려운수도 있는겁니다.
사실, 저도 경기침체 가능성을 높게 보고 있으며, 이에 따라 TMF에 상당한 비중을 투자하고 있습니다만, 기다리는 침체 대신 더 어마어마한 거품이 찾아오며 미국채에 투자하고 있는 분들을 좌절로 몰아갈 가능성을 배제할 수는 없다고 생각합니다. 결론은 어떤 상황이 오더라도 충분한 기간을 버틸 수 있을만큼만 투자해야 한다는 거지요. 저평가 국면이라고 무조건 올라간다는 생각도 틀렸고, 고평가 국면이라고 무조건 “거품”이라고 생각하는 것도 잘못입니다.
언제나 자신의 판단이 틀릴 수 있는 확률을 염두에 두고, 그런 상황에서도 투자를 포기해야 할만큼의 타격을 받지 않게 준비를 해놓는 게 투자에서 정말 중요하다고 생각합니다.
수면제의 까리한 시선 